source: http://cn.wsj.com/big5/20140506/rec072214.asp?souce=CRTSearch

野村：中國房地產泡沫已正式破裂

野村(Nomura)稱，中國房地產調整已經開始。大規模的住房供應過剩，再加上開發商資金短缺，造成了中國住房市場的滑坡，或拖累今年中國國內生產總值(GDP)增速放緩至6%以下。

野村分析師在周一公布的報告中稱，對於野村來說，[#e80e1c]問題已經不是房地產市場是否會出現調整，而是這個調整會有多嚴重[/#e80e1c]；而且，政府在應對相關問題上沒有太多的回旋余地。

野村分析師張智威表示，沒有什麼政策是適用於一切問題的。

一段時間以內，野村都是最為看空中國的投資銀行之一。野村曾經做過一些大膽預測，不過這些預測並不總是正確的。舉例來說，野村曾在4月初時預計，2014年第一季度中國經常項目將出現赤字。這一數據近期得到公布，數據顯示中國仍然處於經常項目盈余狀態，不過只有70億美元，為三年來最小的季度盈余規模。

所以野村這次能否預測成功還有待時間考驗。

野村的觀點很大程度上基於觀察。野村觀察到，在2014年第一季度，中國26個省份中有四個省份的房地產投資是負值，其中即黑龍江和吉林的降幅超過了25%。對於野村來說，這是一個令人警惕的信號，類似的問題可能出現在中國其他省份。

投資下降導致房地產開工和銷售水平滑坡。考慮到房地產市場對中國經濟的巨大影響，房地產行業增速放慢就意味著GDP增速放緩。

從一方面來看，野村可能是保守的。該行估計，房地產及鋼材和水泥等相關產業佔中國GDP的比重為16%。其他經濟學家給出的比重則為25%左右。

野村公布報告後不久，瑞銀(UBS)也公布了自己的房地產評估報告。這份報告也看空樓市，但看空程度不及野村。瑞銀說，政府仍有意願和辦法來減輕房地產滑坡的影響。這些政策包括擴大基建投資和放寬房地產政策。盡管如此，瑞銀仍將2014年GDP增速預期從7.5%下調至7.3%，將2015年GDP增速預期從7%下調至6.8%，以便體現該行對中國房地產行業的擔憂。

盡管一些分析師仍預計今年中國將完成政府所設GDP增長7.5%的目標，但毫無疑問的是，今年房地產行業的消息一直不太好。

私營數據提供商中國房地產指數系統(China Real Estate Index System)公布，4月份該系統監測的44個主要城市房產累計成交面積環比下降9%，同比下降19%。該系統還公布，4月份全國100個城市（新建）住宅平均價格環比上漲0.1%，同比上漲9.1%，環比漲幅創2012年年中房價止跌以來的最低水平。中國房地產指數系統僅從2010年才開始發布“百城價格指數”。

野村認為，[#e80e1c]政府的政策選擇極為有限。如果繼續執行微刺激措施，那麼今年的GDP增速可能會降至6%以下[/#e80e1c]。有利的一面是，開發商不會加劇中國長期存在的住房和債務問題。

[#e80e1c]另外一種選擇是，加大貨幣和財政政策的力度，比如，將銀行存款準備金率下調0.5個百分點，同時大規模增加政府支出[/#e80e1c]。野村預測，這樣做政府可能會將今年的經濟增長率提高至7.4%。

[#e80e1c]但野村認為，採取這樣的方式只會令中國住房供應過剩的狀況惡化，把經濟下滑的時間推遲一年而已[/#e80e1c]。野村預計，到2015年中國的GDP增速將降至6.8%。雖然把問題推後一年可以讓領導人有更多時間落實那些能夠在長期內對中國經濟有利的改革措施，不過野村也認為，到2015年年底，中國的GDP增幅加速下降並開始出現“硬著陸”的可能性為三分之一；根據野村的定義，經濟“硬著陸”指的是GDP增幅連續四個季度低於5%。

真是左右為難。

也可能會出現一些意想不到的好消息提振中國經濟。比如住房市場的下滑步伐或許比野村預計的要更為平緩，或者是全球經濟好轉並極大地促進中國出口。不過張智威並不押注這兩種可能性。他說，世上沒有靈丹妙藥。

Bob Davis