Opening Remarks 開卷
2016 年 08 月 17 日
彭博商業周

中國的泡沫煩惱[/size=6]
中國監管機構應對新危機的表現
能否比處理舊危機的時候強？[/size=5][/b]

一年前中國股市的崩盤令人矚目，儘管數百萬散戶投資者很受傷，但事實證明，[#ff0011]股市仍只是中國金融體系中的一小部份，從未真正威脅到更廣泛的中國經濟，更遑論全球金融體系[/#ff0011]。

然而，這並不意味著世界其他地區可以高枕無憂。中國股市依然疲弱之際，[#ff0011]債市和房地産市場的泡沫日益膨脹，而這兩個市場在中國經濟中的作用要大得多[/#ff0011]。在龐大債務的驅動下，中國市場泡沫不斷增長。縱觀2015年上半年，政策制定者允許槓桿無節制的增長。當市場達到頂峰時，追加保證金的要求加速了下跌，金融監管機構、公安人員和政府媒體的聯合力量都未能阻止市場的崩盤。

事實上，要防止形勢失控，政策比人更重要。中國需要找到一種方法，來給信貸煞車，同時還不能讓市場陷入螺旋式下降。首先要對理財産品施加更嚴格的規則和更高的資本要求——這類産品乃是主要的來源風險。但[#ff0011]只要貸款增速繼續高於GDP增速，那就很難說確立了真正的穩定根基[/#ff0011]。

看看中國其它類別的資産市場就可以發現，根本問題仍然沒有解决。有人或許曾經以為，在遭遇股市暴跌的創傷之後，中國投資者會變得謹慎一點。但事實遠非如此。[#ff0011]股市的大漲大跌過後，金屬市場上幾乎緊接著就出現了類似的過程，其中鋼材價格一度暴漲近80％。在深圳，過去9個月的房價漲幅達到了64％。固定收益市場的槓桿押注意味著收益率繼續滑落，哪怕違約風險正在加大[/#ff0011]。

雖然股市可以看成是小角色，但固定收益市場或房地産市場不能這麽看。後者是中國經濟需求最大的單一驅動力。[#ff0011]股票佔企業募集資金來源的7％左右，債券市場則佔到了約四分之一，後者泡沫破裂的輻射半徑要大得多[/#ff0011]。最近幾個月，一系列債券違約和取消發行事件出現，已經發出了警報。這些問題都不會自行消失。[#ff0011]資金仍在湧入投機泡沫，首先是股市，然後是金屬市場、債券市場和房産市場。造成這一現象的一大原因是：中國實體經濟缺乏有利可圖的投資機會。儘管一再降息，中國企業仍不願借貸和投資。民營企業的資本開支正處於收縮的邊緣，導致國有企業獨自承擔起支撑增長的所有工作[/#ff0011]。

2015年中國市場崩盤的教訓是，及早出手干預比解决危機的成本要低。這個教訓很容易學會。隨著潜在成本日益攀升，監管機構更迫切的任務是要密切加以留意。――歐樂鷹（Tom Orlik）；譯 編輯部