2024年3月13日
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投资我要稳稳的幸福，30年期国债还能上车吗？




近期债市热度不减，曾经默默无闻的30年期国债成为债市最靓仔。30年期国债（GCNY30）收益率从年初的 2.85% 下降至2月29日的 2.49%，非常夸张的击穿了一年期 MLF 利率（2.5%），并且继续震荡下行。从年初至今（截至3月8日），30年期国债收益率下行 40bp，与10年期国债之间的利差缩小至 20bp 以下，同时30年期国债期货（TL2403）涨了 6%！为什么30年期国债交易如此火爆？

为什么疯涨
之前咱们聊过，一般情况下债券价格与利率负相关，需要重温国债投资相关内容的小伙伴可以戳 👉 还在看定存？要不也看看国债投资？因为国债发行时票面价格是固定的，到期收益率下行意味着债券目前的交易价格上涨，所以得出前面30年期国债交易火爆的结论。

如果我们简单地将「30年期国债」视为一种商品，它的价格主要由市场供求关系决定，就可以尝试从供需两端分别寻找疯涨的原因。

从需求端看，国债的投资者以各类机构为主导，比如各类银行、保险公司、基金公司、证券公司等等。从下图不难看出，年初以来，基金、其他产品类（主要是券商资管等产品）大量增持 30Y 国债，保险公司、农商行先是净卖出，1 月底随着市场做多情绪高涨，又开始净买入。

机构增持 30Y 国债的大背景是：

经济修复速度弱于预期，地产相关数据还没看到逆转。在对未来基本面不够确定，而且市场普遍缺乏高收益资产的情况下，大家由加杠杆策略转向拉长久期（因为超长期债券有更高的风险补偿），平衡风险和收益。

利率下行，并且市场预期利率会进一步下行。比如去年各大行多次下调存款利率；比如今年春节后5年期以上 LPR 超预期下调 25bp 至 3.95%，为存款利率继续下行提供了空间。在利率下行的预期下，提前布局超长久期债券有利于抓住利率下行带来的资本利得。因为债券价格与利率负相关，利率下降那么已购入的超长期债券价格上涨，从而实现正向收益。

在上述背景下，不同机构增持 30Y 国债又有各自的诉求。

拿配置债券的核心力量——保险公司来说，之所以需要配置超长期国债，是因为一些寿险、养老保险产品期限很长，需要配置超长期国债，使资产和负债在期限上有效匹配，降低久期错配的风险，确保在将来履行长期赔付义务时有足够的资金。在监管层面上，超长期国债通常享有较低的风险权重，保险公司配置这类债券可以优化资本结构，降低资本占用，以符合监管部门对保险公司资本充足率和流动性管理的要求。

在降息背景下，一方面，长期定期存款的配置价值逐渐弱于超长期国债。且一季度城投债等信用债到期后，保险公司配置债券的需求增加；另一方面，保险公司保费收入增加，叠加需要为 “开门红” 做准备。所以从去年 11 月末开始大量购入30Y 国债，今年初开始止盈卖出，但随着市场做多情绪不断发酵，1 月中下旬又开始购买 30Y 国债。

对银行来说，净息差不断下降，而且资产端贷款的增速赶不上负债端存款的增速，尤其中小银行更加缺乏信贷需求，盈利压力比较大，促使配置票息收入更高的超长期国债需求增加。

“资产荒” 背景下，基金公司/产品也成为买入超长期国债的主力。根据 Wind 数据，机构二级市场净买入20-30年国债中，基金的占比从 2019 年的 19% 大幅提升至今年以来的 56%。高收益资产稀缺，公募基金面临的业绩挑战比较大，不仅要努力实现投资者期待的回报，还要在控制风险的基础上保持资产的稳健增值。超长期国债风险较低、收益率相对稳定，成为基金资产保值增值的选择。另外，还有一些混合债基通过购入 30 年国债现货、期货来对冲权益端的风险。

30Y 国债的火爆，也吸引了个人投资者和各种踏空资金的介入。管中窥豹，我们看下目前市场上唯一一只30年国债ETF（511090）的表现😲

从供给端看，今年超长期国债的供给量明显偏低，供需缺口导致债券价格不断走高。截至2月28日，利率债净融资规模为 0.73 万亿，而 2022 和 2023 年同期分别为 1.24 和 1.46 万亿；30Y 国债净融资额为1,945 亿元，而 2022 和 2023 年同期分别为 2,914 和 2,250 亿元。

而且高收益债券整体规模也在下降，之前收益比较高的城投债，在化债的背景下，新增规模快速减少，加剧了债市的 “资产荒”。

还能上车吗
超长债这么火爆，还能上车吗？虽然利率下行的核心逻辑短期不会有太大变化，能在短期内维持债券价格的高位运行，但市场已经出现了一定的 “恐高” 情绪。3 月以来，30Y国债收益率的整体表现已经开始弱于10Y国债收益率，表明市场对超长期限债券的估值分歧正在加大。根据华泰固收张继强团队的相关研究，机构选择拉久期债券时，也正在逐渐向10年期倾斜。

我们还可以看一下30年国债ETF（511090）的相关数据，去年四季度的时候，这只 ETF 的规模是 3.53 亿元，而现在已经来到了 17.17 亿元，换手率也已经高达 49.30%！

另外，供求关系的改变也可能重塑收益率曲线，使超长期国债的吸引力相对减弱。今年的政府工作报告就提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行 1 万亿元。供应量的加大可能会导致超长期国债收益率上行压力增大。

以上都是我们需要考虑到的风险因素，上车之前需要理性评估，以免沦为击鼓传花的最后一棒。

wiki:

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債券通（英語：Bond Connect），是一項允許合資格的香港和中國內地投資者分別投資對方債券市場的制度安排。

允許香港投資者投資中國內地債券市場的「北向通」於2017年7月3日開通。

2021年9月15日，南向通正式開通，
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https://www.72.hk/gupiao/5213.html



日本位居中国国债持有国排名的首位。这是因为日本作为一个富裕的发达国家，具有庞大的外汇储备，将一部分资金投资于中国国债，以稳定其资产配置和多元化投资组合。

美国紧随其后，成为中国国债的第二大持有国。这并不令人意外，因为美国作为世界上最大的经济体之一，拥有巨额的外汇储备，并且与中国有着广泛的经济合作关系。中国国债作为一种安全稳定的投资工具，吸引了美国的投资者。

第三名是英国，同样也是一个富裕的发达国家。英国政府和机构将一部分资金投资于中国国债，以实现投资组合的多元化，并获得相对稳定的回报。